Llamemos a las cosas por su nombre: acá no hay ningún rescate por anticipado. Lo que hubo fue un anuncio en donde se abría la posibilidad de canjear el! Boden15 por el Bonar24 (canje al que muchas entidades fueron forzadas a suscribir de maneras poco amigables).
¿Por qué decidió Kicillof realizar esta “oferta” por el Boden15? Porque sabe que es un problema que tendrá en 2015. Y tratar de resolverlo de antemano parece una buena decisión desde el punto de vista estratégico. Incluso, probablemente, la mejor dentro de su tiempo en el Ministerio de Economía.
Ahora bien, ¿por qué estoy subrayando lo del canje? Acá no hay ningún rescate anticipado porque el gobierno ofrece rescatar los bonos al mismo precio que tienen en el mercado. No hay ningún “premio” por el rescate. Con lo cual, si alguien quisiera vender esos bonos, los podría vender simplemente por bolsa. ¿Así de simple?
Si una entidad tiene una cantidad muy grande de bonos, no podría venderlos en el mercado sin afectar su precio. Esa podría ser la única diferencia importante: una cuestión de liquidez. Sin embargo, el gobierno sabe exactamente quiénes son los que tienen cantidades grandes de bonos. Y a cada uno de ellos les sonó el teléfono y les pidieron enérgicamente que se solidarizaran con el canje.
La alternativa (para aquellos “no grandes” que realmente la tienen) es cobrar 97 dólares ahora o 107 a fines de octubre del año que viene. Una jugosa diferencia de algo más del 10%. Asumiendo que el canje es un hecho y que van a poder diferir hasta el 2024 una porción muy grande de lo adeudado por el Boden15, para los inversores pequeños tiene sentido esperar hasta octubre del año que viene.
¿Qué porcentaje de aceptación tendrá el canje? Probablemente en torno al 60%. ¿Qué porcentaje de tenedores decidirá mantener los bonos hasta su maduración? Probablemente el resto. ¿Qué porcentaje elegirá tener los dólares ahora? Esta porción será muy baja. Imagino que no debería superar el 5%.
Sin dudas esta jugada le da al gobierno algo de aire para 2015. Si en lugar de tener que pagar 6700 millones de dólares tuviera que pagar “solamente” un número más cercano a los 3000! millones, queda claro que la presión habrá bajado. Pero.
Pero hay que ver la otra cara de la moneda: un canje exitoso disminuirá considerablemente las chances de que se busque solucionar el problema de los holdouts. Pero, ¿quiere realmente el gobierno solucionar este problema? Probablemente no, porque puede que le cueste votos. Ha llevado la polarización de “patria o buitres” a niveles muy profundos. En caso de arreglar con los holdouts, sólo tiene votos por perder: los de aquellos que se identificaron con ideas nacionalistas. Porque está claro que no ganará votos de aquellos que creen que es conveniente el arreglo.
En conclusión:
1. Habrá canje sustancial de Boden15 por Bonar24.
2. Esto reducirá las necesidades de financiamiento para 2015 en unos 3000-4000 millones de dólares.
3. Reducirá también las chances de arreglo internacional y vuelta a los mercados de crédito.
En definitiva, quita menos presión que la que se necesita reducir. ¿A dónde irá el resto de la presión? Una vez más, al dólar. El dólar convertibilidad (Base Monetaria dividido Reservas) está en 15. y el único camino que tiene es hacia arriba. Allá vamos.
